从CPT框架的角度思考加密货币市场正在受到哪些因素的推动

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本期要点

加密市场发生了什么？为什么看起来我们似乎正在失去动力？我们的目标是通过研究短期和长期驱动因素来阐明一些情况。

大多数人都很清楚导致近期抛售的市场事件，但我们认为也有结构性因素在起作用，这些因素是影响市场动态的暗流。

我们深入研究了这些结构性因素，引入了我们的 CPT 框架，并分析了市场的现状。

总体而言，我们对市场前景持乐观态度。几种即将到来的催化剂为今年剩余时间的市场提供了积极的定位。

不容忽视的结构性驱动因素

大多数人都很清楚导致我们在过去一个月观察到的抛售的市场事件，但我们认为也有结构性因素在起作用，这些因素是影响市场动态的暗流。我们将在本节中讨论后者。

介绍我们的CPT框架

市场事件往往会对资产价格产生直接影响，并产生最多的媒体头条新闻。然而，通常有多种力量在起作用。有些力量可能不会立即显现出来，但会对市场产生类似甚至更持久的影响。这些结构性因素需要更长的时间才能发挥作用，但构成了加密市场健康的核心。

我们将这些结构性因素分为三个不同但不完全的领域，并提出了一些供考虑的问题。资本、人员和技术构成了我们“CPT”框架的基础。

图2：CPT框架

资本	• 宏观环境：外部经济和金融条件是否有利于加密货币？（例如，通胀数据、利率政策、经济增长等） • 新资本流入：是否有新资金进入市场推动广泛增长？（例如，ETF流入、稳定币供应增加等）
人员	•散户参与者：大众有没有赚钱的途径？（例如，更优的收益农场策略、空投、代币发行等） •机构投资者：风险投资基金一级市场的交易情况如何？二级市场的估值是否泡沫化？（例如，过多资本追逐少数优质项目导致的情况） •项目团队：他们在构建什么？符合当前叙事的产品有助于提高关注度，但如果叙事失去动力，活动可能会减少。具有可持续实际价值的项目可能会实现稳定增长，但可能难以获得初期关注。 •做市商：代币发行环境如何？是否有足够的新资本让做市商和二级市场投资者获利？或者某一方是否被迫过于短期逐利？ •监管者：监管环境是否有变化？是否有利于区块链和加密货币的发展和增长？
技术	• 创新和发展：是否有任何新颖的用例最近获得了关注或具有实际效用，可以吸引新用户进入加密货币？ • 开发者数据统计：是否有新人才进入加密货币领域？（例如，开发者增长、Github提交增长）

使用CPT框架分析加密市场状况

1. 资本

加密生态系统中的新资金流入已经放缓。在一个没有新资本流入的停滞市场中，它变成了一个零和游戏：当一个市场参与者获利时，另一个必须承受损失。换句话说，我们处在所谓的“玩家对玩家”（“PvP”）市场。

我们观察到的一些指标包括稳定币供应的停滞，自3月市场高峰以来项目筹集资金的放缓，以及现货BTC ETF的资金外流。

图3：自4月下旬以来，稳定币市值的增长几乎没有增加

来源：DeFi Llama。数据截至2024年7月17日。

图4：项目筹集资金量在过去几个月有所下降

来源：Rootdata。数据截至2024年6月30日。

图5：现货BTC ETF的净流入量略有放缓

来源：SoSoValue。数据截至2024年7月12日。

总体来看，上述图表显示了进入加密生态系统的新资金流入放缓。对比今年第一季度和第二季度资本流动的速度变化尤为明显。第一季度各图表均显示快速增长，而第二季度增长放缓。同样，加密市场在 2024 年第一季度经历了显着增长，而随后的季度却普遍下滑，这可能并非巧合。

💡

关键要点：

新资本对于加密市场的广泛和可持续增长至关重要。没有新资金流入，市场参与者必须相互竞争以获取回报，从而形成零和游戏，利于一些人而不利于其他人。

吸引新资本涉及吸引所有市场领域的投资者：一级市场（如风险资本基金、天使投资人）、二级市场（如机构参与者、散户交易者）和传统金融市场（如ETF）。

虽然总体宏观环境在推动流量方面发挥着重要作用，但拥有易于理解和强有力的叙述、良好的基本面（例如，估值、用户吸引力、产品与市场的契合度）和切实的用例有利于吸引和留住投资者的兴趣，从而最终促进更健康、更强劲的加密生态系统。

2. 人员

产生可持续的回报和利润是许多市场参与者的重要动机，不仅在加密货币领域，在其他资产类别中也是如此。历史表现及其延续的信念是许多投资者尽管经历起伏仍然投资于传统资产类别（如股票和债券）的关键原因。

然而，在这一方面，最近几个月加密市场的参与者面临着挑战。除了上一节中强调的市场事件外，我们认为这也是由高估值代币的盛行和大量代币解锁带来的抛售压力所致。在当前的市场环境下，盈利变得越来越困难。我们从一些市场参与者的角度来审视这种情况：

散户：由于大盘和山寨币受到冲击，今年迄今为止新推出的项目大多出现下跌。

机构投资者（一级市场）：大多数风险资本基金可能仍然持有账面收益，但交易活动减少。即将解锁的代币估值较低，从而降低了盈利能力。

项目团队：团队的部分报酬通常以项目项目的原生代币，较低的估值会降低整体薪酬。没有进行代币生成活动（“TGE”）的团队可能会在等待市场好转期间保持更长时间的私有化。总体而言，较低的代币估值会降低财务实力，并可能抑制人才的建设积极性。

做市商（MMs）：做市商在提供新上市代币的流动性方面发挥着关键作用。在横盘或熊市中，做市商的盈利更具挑战性，因为交易量较低，新发行的代币可能不会显著上涨。

监管者：清晰的监管为大规模采用铺平了道路。Circle宣布成为首个符合欧盟《加密资产市场》（MiCA）监管框架的全球稳定币发行者，这是一个积极的发展。作为顶级稳定币之一和受监管的稳定币，USDC将在促进信任和加密资产的采用方面发挥重要作用。

随着时间的推移，投资组合价值停滞或下降，市场参与者离开或减少交易活动。我们观察到自3月市场高峰以来，交易量在过去几个月有所下降。

图6：自年内价格高峰以来，交易量下降

来源：The Block。数据截至2024年7月17日。

正如前面提到的，我们认为具有挑战性的市场环境是由于结构性挑战。在我们之前的报告《低流通量与高完全稀释估值：我们是如何走到这一步的？》中，我们强调了与低流通量和高估值代币普遍存在相关的问题。总体思路是，这种市场结构在代币生成事件（TGE）后给广泛市场留下的可持续上涨空间很小。当我们比较过去几年发行的代币时，2024年发行的代币市值（MC）与完全稀释估值（FDV）的比率最低，表明未来将解锁大量代币价值。

图7：2024年发行的代币的市值/完全稀释估值比率最低

来源：Twitter (@thedefivillain)。数据截至2024年6月3日。

值得注意的是，据估计，2024年至2030年期间大约有1550亿美元的代币将被解锁。如果没有相应增加的买方需求和资本流动，大量代币进入市场就会带来抛售压力。

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关键要点：

高估值和低初始流通供应的代币普遍存在，对长期可持续收益构成结构性挑战。

在我们之前的报告发布后，我们观察到对这一现象的认识和讨论越来越多，这有助于更多的投资者对代币经济学进行自己的研究，并避免任何不和谐的危险信号。

为了进一步促进健康和可持续的市场环境，Binance还承诺支持高质量和中小市值的项目。

3. 技术

过去一年区块链和加密货币领域取得了显著的技术进步。一些技术有积极的长期影响（如扩展解决方案），而另一些则解决了迫切需求（如改善用户体验）。它们在让更多用户进入加密货币方面都至关重要。

用户关注的开发如使链上交易更加无缝的功能（如Solana的区块链链接、基于意图的架构）、简化流程的工具（如账户抽象、交易机器人）以及吸引广泛用户群体的dApp（一些去中心化的社交dApp取得了一些成功）只是几个示例，它们简化了用户体验并降低了对非加密原生用户的进入门槛。

诚然，我们仍有一些路要走，才能吸引下一个十亿用户。目前，资本仍主要流向基础设施项目。基础设施项目对生态系统至关重要，并构成了基础构建块。然而，许多基础设施项目往往是面向开发者的平台（如区块链），而dApp则是用户交互和关心的消费者前端。大量Layer-1 和 Layer-2 的涌现分散了流动性，并可能不利于吸引用户注意力。

图8：在私募市场中，基础设施项目获得的资金量相对于其他类型的项目来说明显较大

来源：The Block。数据截至2024年7月17日。

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关键要点：

技术进步和创新在吸引更广泛和多样化的受众进入加密生态系统中起着关键作用。通过提供切实的用例和实际价值，我们可以吸引那些对经济收益感兴趣的个人。

尽管基础设施项目很重要，但它们获得了过多的关注和资金。将一些资源转向开发有用的、多样化和创新的dApp可能有助于扩大加密生态系统的影响力并吸引更多用户。

未来的催化剂

尽管面临结构性挑战，我们对今年余下时间的前景仍持乐观态度。有几个即将到来的催化剂可能会推动行业向前发展。

现货ETH ETF批准：一些媒体报道估计这可能会在7月23日左右发生。新资本流入将推动对ETH的需求，水涨船高有可能推动全面复苏。需要注意的是，影响可能不会立即显现（类似于1月份BTC ETF批准后的情况）。

宏观环境：随着通胀显示出趋缓迹象（最新CPI数据连续第三个月下降且低于预期），交易员们现在预计9月份将降息。降息降低了资金成本，往往会刺激许多不同的市场，并可能成为股票和加密货币市场的潜在利好因素。

美国总统选举和比特币会议：Polymarket现在认为唐纳德·特朗普在11月即将举行的总统选举中获胜的概率为70%。特朗普竞选团队在5月接受了加密货币捐款，并对数字资产的未来越来越持积极态度。特朗普还宣布支持亲加密的参议员J.D.Vance为副总统人选，后者披露持有10万至25万美元的BTC，并且曾对区块链技术表示肯定。特朗普计划在7月27日的纳什维尔比特币会议上发表讲话，届时他将说些什么将值得关注。

比特币减半影响：比特币价格在减半后6到12个月通常迎来新的高点。虽然过去的表现不能保证未来的结果，但这一时间大致与美联储9月会议和美国总统大选相吻合。

图9：比特币价格在减半后6至12个月内历史上涨

年份	减半时（美元）	6个月后（美元）	12个月后（美元）
2012	12.3	125.9 (+923%)	890.3 (+7,043%)
2016	657	902 (+37%)	2,608 (+289%)
2020	8,990	15,694 (+82%)	56,670 (+559%)
2024	62,950	TBC	TBC

来源：Coinmarketcap, Binance Research。数据截至2024年7月17日。

结论

市场周期由起伏时期组成。回调是常见现象，当市场出现过剩时，回调甚至可能是一次健康的重置。

重新审视你的信念可能是有益的。从长远来看，您认为加密货币在您的投资组合中仍然占有一席之地吗？也许你认为加密货币有潜力解决传统系统的缺陷，引入新的做事方式，或成为投资组合中的关键资产。如果是这样，市场调整可能是增加投资组合的机会。对于风险承受能力较低的人，评估你的投资期限和流动性需求；持有也是一种策略。

本文翻译自币安学院（Binance Academy）原作者为JieXuan Chua CFA。原文链接：What's Driving the Crypto Market? Introducing Our CPT Framework. (binance.com)

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